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葉倫語焉不詳 德拉吉刻意求變

文/陶冬(瑞士信貸董事總經理)
烏克蘭局勢有再度升溫的跡象,不過市場上週在等待聯準會主席葉倫的出場。葉倫週五(22日)的演講,沒有拋出什麼材料可以激發市場行動的,美股、美債均相對平穩,倒是歐洲央行行長德拉吉呼籲放鬆財政緊縮的言論吸引了市場目光,歐元走弱。S&P 500在上週再創新高,國債利率略升(主要是針對聯準會的會議紀要),石油價格下跌,美元上揚,金價下挫。中國的PMI數字倒退,牽動大宗商品市場,不過價格有點跌不動的感覺。

萬眾矚目的葉倫JacksonHole演講,一如筆者所料言辭平衡審慎,不希望此時此刻給市場帶來衝擊。她的發言是聯準會年會的開場之作,既要有些內容,又不想對市場講太多,於是她選擇了自己的專業領域勞工市場作為主題,綜述了各派的言論,充滿了「on the one hand…on the other hand」的表述形式,學術為先,走中間路線。當然葉倫認為就業市場已經明顯改善,剩下的失業人士是否持續提供勞工供給的不確定性很高,這與她之前強調就業市場仍處低迷(the slack is high)的言辭是一個變化,不過她是在描述一個眾所周知的事實。筆者認為,聯準會主席在經濟表述上較之前略顯樂觀,但是在升息時機和力度上刻意語焉不詳,可能為市場提供2~3個月的政策資訊暫停期。此舉未必推後聯準會升息的時機,但是或許給市場一個作多的藉口。

反而德拉吉在JacksonHole的講話多一點市場性內容,在主流財經媒體的報導中,他似乎搶了東道主葉倫的風頭。歐洲央行不久要開會,德拉吉進入了對媒體的貨幣政策靜默期,所以他將發言重點放在財政政策上,呼籲各國在遵守財政紀律上有一點靈活性。他顯然對歐洲的高失業、低通膨環境感到憂慮,同時認為光靠貨幣擴張政策不足以扭轉成長困境,因此呼籲各國(尤其是德國)在財政政策上配合。這個基調接近義大利新任總理Renzi的觀點,與之前德拉吉自己關於財政紀律的講法形成鮮明對照。歐洲央行在財政紀律上轉調求變,對當地經濟以至匯率均有影響。歐洲的經濟資料明顯不佳,但又沒有壞到必須立刻採取行動的程度。

本週市場焦點在烏克蘭局勢的發展及歐洲央行的下一步動作。歐洲經濟有重陷衰退的危險,但是歐洲的貨幣政策暫時應該不會變化,他們要評估上次降息的成果後再做打算。在美國,耐用消費品訂單會因強勁的飛機及汽車訂單而飆升,扣除交通部分訂單後,成長估計仍有0.8%的環比上升,依然理想。消費成長也因為汽車促銷已過和氣候因素而回落,不過個人收入成長則維持強勢。美國第二季度GDP成長的修正應該僅僅較之前的4%略有下調。新屋銷售引領7月整體房地產資料向上。在歐洲,德國IFO預計跌到2013年5月以來的低位;8月環比HICP由上月的0.4%急降到0.2%。德國和義大利的零售資料估計不景氣,為第三季度GDP成長提供第一個數據點。在亞洲,日本實際消費開支應該明顯下滑,出口也不見反彈。(轉載自陶冬博客,以上觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議。)◇