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歐洲QE上馬 美國就業下滑

文/陶冬(瑞士信貸董事總經理)
美國的非農就業和中國的PMI資料弱過預期,但是全球股市照樣走強,因為上週註定是歐洲消息主導的市場。歐洲央行提早實施寬鬆政策(QE),降息、買債、下調預測三管齊下,為市場帶來流動性的憧憬,歐元匯率下挫。烏克蘭政府與親俄武裝力量達成停火協議,地緣政治風險略有下降。這兩大要素成為美股再創新高的理由,同時帶動全球風險資產向好。美國就業數字欠佳,美國債賣壓略增,但是市場更傾向相信強勁的ISM資料。沙烏地阿拉伯拒絕進一步減產,並減價搶回失去的市場份額,布倫特原油價格向100美元退縮。儘管歐洲釋放資金,黃金價格因美元升值而回檔。大宗商品個別發展,銅價回穩,鐵礦石續跌。

上週最大事件無疑是歐洲央行推出0.5版的QE。歐洲央行總裁德拉吉秉承其於大事上先斬後奏的風格,在JacksonHole露出QE風聲後,快刀斬亂麻地啟動量化寬鬆程式。之所以說這是0.5版QE,是因為許多細節尚未明朗,甚至央行間的溝通仍在進行中。同時目前購債僅限於非金融業的民間資產抵押債券(ABS)和抵押債券(covered bonds),而且規模似乎界定在5千億歐元(約新台幣19兆3,809億元)左右。這個應該是受到德國方面的掣肘。但是在銀行通過壓力測試後和TLTRO完成流動性配發之後,歐洲央行應該有更多的運作空間。如果經濟資料仍然不理想,尤其通貨膨脹依然不見起色,筆者相信歐洲央行會有1.0版的QE等著,將購買範圍擴展到政府債券,同時增加購債額度至一兆歐元。ECB的QE路線圖是,通過收購銀行所持有的民間部門債券,騰出空間讓銀行增加對實體經濟的借貸。這個如意算盤能否打響,尚待觀察。

美國8月非農就業增加142K,遠弱過市場預期的220K,連續7個月的200K以上的紀錄嘎然而止。筆者對此暫時並不擔心,因為4.2%的經濟成長在目前的經濟架構下是不可能持續的,美國潛在成長率本來就是介於2~3%之間。同時非農就業資料一般的修正幅度在90K左右,一個月的失望並非大事,尤其其他領先指標如ISM及就業市場指標如新領失業救濟、ADP的勢頭不差。筆者認為,美國就業市場的重點已經由就業增加,轉向潛在勞工供應(labour slack)。勞工參與率並沒有隨著經濟的改善和就業機會的增多而上升,工資上漲壓力未減,由此帶來的通膨風險依然存在。8月非農資料稍稍舒緩了9月聯準會會議的升息壓力,但是既不代表美國經濟轉向,也不代表聯準會的升息路線圖有變。

本週焦點仍在歐洲央行政策變化帶來的市場變數,以及烏克蘭局勢的變數。在美國,零售數字應該在7月下挫之後呈現積極反轉,尤其汽車銷量已見強勢成長。消費者信貸估計再下一城。密西根大學消費信心指數在股市上漲和油價下跌支持下,應該表現突出。在歐洲,7月工業生產較受關注,預計上揚。英國工業生產成長稍有回落。在亞太區,日本第二季度GDP成長預料被下方修正至-8%(原為-6.8%,環比折年率)。7月經常收支順差較上月大幅減少,核心機械訂單繼續溫和成長。中國的8月出口成長估計不差,不過信貸資料則較令人擔心。(轉載自陶冬博客,以上觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議。)◇