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美國升息倒計時 歐洲QE揚風帆

文/陶冬(瑞士信貸董事總經理)
希臘債務危機稍緩,市場在上週將注意力轉向央行貨幣政策,全球股市走出一輪上漲,歐洲國債受到歡迎,美元匯率再創近年新高,石油價格(布倫特)站穩60美元以上,黃金價格寸進。美國聯準會主席葉倫在國會的聽證,是上週的主要事件之一。她關於通貨膨脹中期走勢的發言,被不同人士做出完全不同的解讀,但是當一月核心CPI資料明顯超過分析員預期時,市場對首次升息時間點的預期再次推前。

與此同時,希臘避免了2月底違約,資金將注意力放在3月開始操作的QE上。當美國進行QE時,美國財政呈大幅逆差;歐洲此時整體財政大致平衡,可被歐洲央行吸納的國債數量有限,以保險公司為首的基金吸納甚至囤積核心國國債,法國、芬蘭、荷蘭等國的國債拍賣均出現負利率,換言之金融機構要貼錢才能得到擁有國債的權利。

日本離通縮越來越近

日本1月通貨膨脹回落到0.2%,遠差過分析員的預期,不僅與2%的政策目標有天壤之別,離通貨緊縮漸行漸近。安倍經濟學試圖通過大力擴大貨幣發行來打破通縮心理,將消費和投資推上正軌的企圖,在筆者看來已經破滅了。不行改革,靠匯率貶值來刺激經濟,本身就是緣木求魚,其政策效果不過是匯率大幅貶值後的幻影。但是這不代表日本銀行會就此認輸,相信黑田東彥會推出又一輪貨幣擴張,不過時間點則應該在今年夏季之後。日本將今年官方CPI預測從1.7%下調到1%,為遲行的進一步QE設置便利。問題是日本銀行在過去幾輪的QE中,已經把JGB大多納入囊中,沒有很多政府債券可以供其進一步加大購買國債力度的了。所以日本貨幣當局下一輪擴張,可能不得不改變運作形態,至於是由盯貨幣數量轉為盯利率,還是由購買本國國債轉為購買外國國債,抑或購買本國民間債券,暫時不得而知,不過QE肯定需要政策創新。

聯準會升息箭在弦上

葉倫在國會聽證時,首次提出當聯準會認為通膨趨向2%的中期目標時,便會觸發升息。此番言論和隨後出現的核心通膨反彈,令市場再次擔心升息被提前。筆者相信,經過兩年布局後美國升息已經箭在弦上,而且這不僅是貨幣政策,更是對國會壓力的反應,葉倫輕易不會改變初衷。葉倫的言論,在為其3月會議聲明中剔除「耐心」字眼打伏筆,聯準會升息進入倒數計時。由於升息由準備階段進入實戰階段,預期聯準會在言語上更加模糊,在解讀上更容易出現分歧,這恰恰反映實戰階段需要更大騰挪空間,因為聯準會的決策的確與最新資料相關聯。筆者認為以目前的經濟情況和周邊環境,6月首次升息的機會最大,之後的升息力度會相對溫和。筆者同時相信聯準會會盡量避免十年期國債利率升上3.5%,避免早期升息危及經濟與房地產的復甦。

本週市場焦點

本週市場焦點在3月5日ECB會議後關於歐洲QE的啟動和操作細節,這是QE史上的新篇章,對全球流動性、資金流向、匯率波動和資產價格變化,均會帶來深遠的影響。同時非農就業資料(尤其是工資成長),對市場判斷聯準會政策動向十分重要。筆者預測220K,5.6%失業率和0.2%時薪增加。除此之外,美國核心PCE預料溫和上漲,ISM略有下降。聯準會發布褐皮書。加拿大央行由些微機會降息,不過4月出手的可能更大。在歐洲,歐洲HICP估計維持上期的水準,零售有所回升;德國工業生產回落,歐洲PMI溫和改善。歐元區第四季GDP成長最後修正應該沒有變化。在亞太區,日本財政部企業調查出爐,企業利潤和投資成為日本經濟復甦的關鍵。中國本週沒有重要資料。澳洲央行上月降息之後,本週應該不作舉動。澳洲第四季度GDP成長可能進一步下滑。(轉載自陶冬博客,以上為個人觀點,並非投資建議或勸誘。)◇