美國聯準會6月會議釋出一個關鍵訊息:「gradual」(緩慢)。主席葉倫在記者會上,強調決策者希望看到「更決定性的跡象顯示經濟溫和成長在持續的軌道上」,才啟動升息週期。她指出經濟危機在就業和信貸市場所帶來的後遺症需要時日來化解,美元強勢和周邊環境都需要關注。葉倫此番言論意在安撫市場,安撫在過去一個月中激升的資金成本,她達到了目的。一些經濟學家將首次升息的時間點,由9月移向12月,十年期國債利率應聲回落。不過公開市場委員會成員此時此刻平均預計今年兩次升息50點,而市場卻明顯低過此數,兩者中間只能有一個是正確的。筆者認同聯準會升息會緩慢、慎重、取決於資料,不過這個更適合於整個決策過程而非第一次升息的時間點。隨著啟動升息日漸進,聯準會一方面需要讓市場提高警惕,另一方面需要舒緩市場的不安,所以言論上左右搖擺並不令人意外,有時甚至可能是刻意而為的。以目前非農就業和通膨資料看,筆者仍認為秋季首次升息的機會較大。如果希臘出現違約並帶來市場情緒波動,則首次升息時間點可能後移。
日本通貨膨脹似乎比事先預期的壓力更大,食品通膨可能掉頭回升。同時機械訂單等領先指數顯示,經濟成長形勢有所改善。這個背景下筆者認為,日本銀行在政策動作上會放慢手腳,多觀察、少出手,今年內再啟QE的機會已經明顯下降。日本貨幣當局在政策手段上,過往更願意突出「宣布效應」,即通過意外的大規模的擴張政策來衝擊市場、增強信心。目前看來,下一步政策仍然會以擴張為基調,不過不僅時間上會推遲,力度上也應該較有分寸。在2016年BoJ未必再用QE招數,即不再擴張資產負債表,不再增加購債數量。下一步的重點可能是利率管理(IOER),即將超額儲備金的利率由0.1%下調到0.01%,不過此舉的前提是通膨水準不出現明顯回升。
本週主題:希臘債務危機,週一歐盟領袖在盧森堡召開緊急會議,希臘在月底有15億歐元的IMF債務需要償還。在美國,耐用品訂單(扣除機械類)預計較上月大幅改善;新屋和中古屋銷售均預料會環比上升,近月的住宅市場疲弱應可告一段落。第一季度GDP成長可能上方修正。在歐洲,歐盟領袖緊急會議是處理危機的一個契機,如果仍無下文,則6月25~26日的歐盟峰會則應該是最後防線。歐盟PMI速報預計環比有小的倒退;消費信心速報預計持平。德國IFO應該稍降。在亞太區,日本CPI(扣除VAT因素)預計再為零,不過食品通膨升溫。消費僅微漲,勞工市場需求持續走軟。中國的HSBCPMI速報料略有改善。(轉載自陶冬博客,以上為個人觀點,並非投資建議或勸誘。)◇