歐洲央行總裁德拉吉在上週例會上再次耍出太極拳,將每月的資產購債數額由800億歐元下調到600億歐元,同時將QE的實施時限延長到明年底;一方面以實際行動減少QE劑量,另一方面強調如果經濟有需要隨時會增大政策槓桿。ECB葫蘆裏賣的是什麼藥?德拉吉面對的是,一個已見穩定但是動力不足的歐洲經濟,一個買少見少的債券市場,一個需要就業好消息的2017年大選年,一個對持續超低的利率環境越來越不耐煩的德國,一個比較穩定但隨時可能出事的金融市場,一個總算貶了值的歐元,一個依然步履不穩的銀行業。面對如此的矛盾體,德拉吉手中的武器卻不給力,負利率工具已經出師未捷身先死了,通過QE收購的債券數量漸漸見底了。筆者看來,歐洲沒有美國那樣的本錢,無法真正地推行貨幣環境正常化,但是手上的彈藥不多了,趁形勢不緊張,於是先放慢一點QE的手腳。筆者認為明年歐洲的經濟復甦未必明顯,政治變局可能此起彼伏,銀行迫切需要補充資本,歐洲的QE最終不得不加碼的機會比減碼更大。
美國聯準會的貨幣政策,似乎確定性更大一點,方向也比較明確。預計公開市場委員會在13-14日會議之後升息25點,會議聲明應該大致維持上次的語境,但是對通膨預期略有調升。貨幣當局應該跟隨總統大選後的「川普通膨」概念,逐步修改中期CPI預測,不過川普通膨目前概念過多實質。筆者認為,市場價格已經充分反映了12月份升息,因此此事件的新聞價值大過市場價值。市場專業人士,應該去研究未來3年聯準會的升息路線圖,研究升息的時機與力度,這個對把握美元走向、資金潮流更重要。筆者看來,聯準會升息空間不大,一則美國經濟復甦實不強勁,二則川普的赤字財政需要貨幣政策配合。筆者目前預測美國明年升息兩次,上半年和下半年各一次,各25基點,之後升息過程便嘎然而止,美國升息有可能是旋轉門,過一過就結束了。當然持此論點者必須密切留意川普政策究竟能夠帶來多少CPI通膨,萬一美國通膨邏輯出現大的改變,全世界的投資邏輯也會改變。
本週市場焦點︰當然是13日開始的聯準會會議,美國時隔一年之後重啟利率調整。還有一個重要但較少為市場談論的事件來自中國,14日召開的中央經濟工作會議,如何制定成長與政策重要,如何推進改革更重要。(本文闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。)◇