首頁 財經 國際

【陶冬專欄】歐央行鴿姿不展 聯準會息口又上

文/陶冬(瑞士信貸董事總經理)
貨幣政策前景成為上週全球市場的焦點。美國聯準會主席葉倫「近期升息可能是適當的」言論之後,市場給予3月升息幾乎100%的概率,美國國債市場賣壓沉重,兩年期和十年期國債利率分別升到1.37%和2.62%的高位,資金對今年升息的力度判斷也作出調整。上週五非農就業資料公布,新增就業機會235K,強過市場預期,而時薪成長2.8%,符合市場預期,之後國債市場略微喘定。股市這次則跟隨債市的方向,美國股指錄得一月以來首次的全週下挫。大西洋另一側的歐洲央行上週開會,會後聲明中刪除了「必要時動用一切工具」的字眼,總裁德拉吉在記者會上的言論也沒有之前那麼鴿派,市場開始揣測歐洲等各大選舉之後可能收水(編者註︰收緊資金),歐元匯率走高。上週中期美歐債券同遭拋售應該是一個大故事。資金對美國石油產能與庫存心存戒心,原油價格上週下挫約8%,WTI期貨收報每桶48.4美元。金價略降。

2月分非農就業報告顯示,新增非農就業機會235K(vs.預測中位數200K及上期227K),時薪環比增0.2%(vs.預測的0.3%及上期的0.1%)。這組數字繼續描述了完全就業環境下的薪資壓力,令本週升息幾乎板上釘釘(確定),但是又沒有到失控的地步,足以逼迫聯準會大幅提高升息的頻率,這是為什麼資料公布後債市反而反彈。就業市場和薪資毫無疑問,是聯準會政策最重要的考慮因素。經濟學家一般認為,薪資壓力最終一定會蔓延到各類物價,因此貨幣政策需要未雨綢繆。聯準會在升息上落後於形勢的呼聲此起彼落,令貨幣當局中的鴿派備受壓力,急於出手以撇清關係,公開市場委員會甚至不願等到川普的刺激政策有細節後再動手。市場的焦點已經從3月是否升息移向今年還會加幾次,不過最新的就業資料對此並沒有給出一個清晰的答案。2017年內3次升息的機會在上升,但是並非確定的,一切取決於今後幾個月的就業和薪資。葉倫本質上是鴿派,所以需要強勁的數位推著走。如果就業市場保持目前的熱度,筆者不排除聯準會今年升息3次,年內開始著手收縮資產負債表。

歐洲央行的動向更有趣一點,更不確定。歐洲CPI通膨抬頭,但是ECB過往認為內需復甦不理想,除了石油通膨外物價壓力有限,於是打算以不變應萬變,扛過上半年的基數效應就可以了。但是最近看來CPI壓力比預估的要強,所以央行需要觀察之後再作定奪,而且歐洲也被美國指責操縱匯率。德拉吉明言暫時沒有進一步刺激經濟的需要,所以QE加碼變得了無日期的了。ECB並沒有變得鷹派,但是不那麼鴿派也給歐元匯率帶來衝擊。日本今年面臨同樣的情景。央行政策的一顰一笑都可能帶來匯市反應,匯率亂波可能是2017年一個顯著的市場特色。

本週有四大事件發生。美國聯準會於3月15~16日開會,政策利率上調25點應該沒有問題,葉倫在記者會的言論更值得關注。G20財長與央行行長於3月17~18日在德國召開,這是川普內閣高層第一次參加多國集團財經峰會,姆欽如何揮舞匯率大棒備受關注。川普政府預計披露2018年預算框架,股市的樂觀情緒面臨考驗。週三荷蘭大選,極端政黨PVV奪得多少議會席位是看點。(轉載自陶冬博客,本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。)◇