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美就業轉常態 歐政策待新機

文/陶冬(瑞士信貸董事總經理)
上週重大消息不斷,市場也起伏跌宕,不過一週下來,風險資產價格多數原地踏步。上週始於日本調高消費稅率,接著中國推出小規模刺激措施,歐洲央行明示正在考慮QE,美國非農就業成長好過預期。消息流基本正面,不過美股升至近日,獲利盤趁好消息出貨,倒是歐洲和新興市場股市受到抄底盤青睞。在債市,市場消化葉倫對聯準會升息時機的重新闡述,評估歐洲央行抗通縮政策對德債和歐元匯率的影響。歐元略跌。

美國3月分非農就業人數增加192K,符合市場預期。這個數字確認去年12月和今年1月所出現的弱數字,基本上是由氣候因素造成,不過之後的就業反彈並不強勁。美國經濟在復甦軌跡上,但是弱復甦的格局未變。經濟危機以來,美國的勞工參與率由66%降至63%,使失業率的改善快過勞工市場的實際改善,這種情況似乎有所扭轉。就業市場重回緩慢而確實的復甦程式,對聯準會政策決策者是好事,葉倫為首的公開市場委員會可以維持既定的每月減少100億美元的購債計畫。最後值得指出的是,民間部門就業人數已經超過上個週期的最高就業水準,整個經濟的就業人數比上週期高峰尚差40萬人,全部來自公共部門。

歐洲央行上週聲明指出,貨幣當局全體進行周密討論關於實施貨幣寬鬆的可能性,包括推出QE。這個言論相當鴿派,超乎市場的預期。筆者認為歐洲央行此舉送出兩個資訊,1)歐洲央行認為歐元匯率過高,不僅影響出口,更加劇了通縮的壓力。2)歐洲央行再次出手寬鬆的機會有所上升,不過仍取決於經濟發展情況,尤其是就業和收入成長。歐洲央行十分忌諱歐元對美元升至1.4-1.44區間,經濟研究顯示歐元升入此區間,進口價格變化足以將CPI拖入負值,進而改變消費與投資行為。德拉吉在記者會上的言論便是口頭干預匯率。同時,歐洲的經濟復甦進入關鍵時期,收入成長對提升內需至關重要。當地工資成長的最壞時間已經過去,但是復甦緩慢,而且核心國家與重債國家之間差異巨大。德國的工資成長對於整個歐元區經濟加速至關重要,也是歐洲央行最終是否需要再推寬鬆政策指標之一。

本週重要資料不多,聯準會3月會議紀錄是市場焦點之一,資金尤其關注結束QE和開始升息之間「相當一段時間」(considerableperiod)到底多長。美國的密西根大學消費信心指數應該上升。在歐洲,德國工業生產和法國通脹比較重要。法國3月HICP預計0.8%,vs.上月1.1%。英國的工業生產和建築資料對預測第一季度GDP成長很重要。日本2月經常收支預計約291億日元順差,vs.一月5,884億逆差。中國3月全社會融資數字最受關注。(轉載自陶冬博客,以上觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議。)◇