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上週市場為三個消息所左右，一個為正面，中國的GDP成長好過預期，市場期待中國需求趨向正常化；一個為中性，美國聯準會主席葉倫在國會的聽證發言表達了對就業復甦的關注，不過暗示升息風險基本上是雙向的；一個是負面的，馬航班機在烏克蘭東部被擊落，資金擔心地緣政治因素再次毒化市場氣氛，避險天堂資產美國國債、黃金和日元、瑞元受到追捧。不過到星期五（18日），一切似乎恢復平靜，多數風險資產均無大的升跌。上週是典型的虛晃市，一週下來價格大體持平，VIX稍稍上揚，不過仍處在極低的水準，成交量不興，波幅不起。
在過去數週，歐洲的經濟資料出現意外的回落，工業生產全面回調，消費信心不足，領先指標的PMI新訂單差強人意。一切預示著歐元區第二季度成長可能進一步走弱，與止跌回升的美國經濟形成鮮明對照。不僅如此，葡萄牙銀行再現危機，希臘發債遭受挫折，投資人對歐洲的經濟復甦再次打下問號。筆者從來對歐洲的經濟復甦持審慎態度，因為歐洲失業率沒有明顯的改善，銀行的資本充足率仍有缺口，一切是靠歐洲銀行超便宜流動性支撐著的金融復甦，實體經濟步履依然艱難。不過也不能全部抹殺歐洲的成長復甦。前一段歐洲資料差，部分原因是週期性的，估計幾個星期後可以走出目前的疲弱數據。當然，歐洲經濟復甦欲振乏力，而且分布不均，是不爭的事實，歐元強勢令出口業的拉動力減少。目前歐洲形勢簡單說來就是貨幣政策引來的弱勢復甦，不過真實的復甦仍有待結構性改變。
聯準會主席葉倫上週在國會聽證會上，果然重點提到了目前勞工市場復甦加快的情況，表示這個趨勢如果持續，貨幣當局也許會較快地啟動利率槓杆。這是第一次葉倫在公開場合暗示聯準會的退出動作可能快過市場想像。不過聯準會的鷹派言論至於此，葉倫接著談論起經濟中的問題，如缺少實際工資成長、房地產市場令人「失望」，明言經濟前景的風險是雙向的。這樣既給市場一個警告，又安撫一下市場情緒，難怪國債市場未見大的風波。筆者認為以目前的就業改善狀況，聯準會第一次升息時機可能出現在明年春季，早過聯準會事先提示的年中左右；不過首次升息的政治意義大過貨幣政策意義。只要通膨沒有大的上升，初次升息之後聯準會的退出步伐估計邁得緩慢，留給市場足夠的空間去想像「新常態」。升息本身對風險資產是利空的，不過如果聯準會隨後放緩腳步，則對股市又是中期利多的。
本週焦點：圍繞馬航事件的國際角力和制裁，美國藍籌企業業績也是重要看點。在美國，通貨膨脹最值得關注，因為CPI決定聯準會的政策騰挪空間。6月CPI因為汽油價格環比估計上漲0.4%，不過核心通膨維持在0.2%的區間。在歐洲，英國第二季度GDP環比料升0.6%，成長勢頭凌厲。英格蘭銀行公布上次會議紀要，可能有1~2位貨幣政策委員會成員要求升息。德國IFO大致與上月持平。在亞太區，中國的匯豐PMI速報估計與上月持平。日本6月貿易逆差再次大幅攀升。通貨膨脹則回落到3.3%。估計紐西蘭升息25點子。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇
在過去數週，歐洲的經濟資料出現意外的回落，工業生產全面回調，消費信心不足，領先指標的PMI新訂單差強人意。一切預示著歐元區第二季度成長可能進一步走弱，與止跌回升的美國經濟形成鮮明對照。不僅如此，葡萄牙銀行再現危機，希臘發債遭受挫折，投資人對歐洲的經濟復甦再次打下問號。筆者從來對歐洲的經濟復甦持審慎態度，因為歐洲失業率沒有明顯的改善，銀行的資本充足率仍有缺口，一切是靠歐洲銀行超便宜流動性支撐著的金融復甦，實體經濟步履依然艱難。不過也不能全部抹殺歐洲的成長復甦。前一段歐洲資料差，部分原因是週期性的，估計幾個星期後可以走出目前的疲弱數據。當然，歐洲經濟復甦欲振乏力，而且分布不均，是不爭的事實，歐元強勢令出口業的拉動力減少。目前歐洲形勢簡單說來就是貨幣政策引來的弱勢復甦，不過真實的復甦仍有待結構性改變。
聯準會主席葉倫上週在國會聽證會上，果然重點提到了目前勞工市場復甦加快的情況，表示這個趨勢如果持續，貨幣當局也許會較快地啟動利率槓杆。這是第一次葉倫在公開場合暗示聯準會的退出動作可能快過市場想像。不過聯準會的鷹派言論至於此，葉倫接著談論起經濟中的問題，如缺少實際工資成長、房地產市場令人「失望」，明言經濟前景的風險是雙向的。這樣既給市場一個警告，又安撫一下市場情緒，難怪國債市場未見大的風波。筆者認為以目前的就業改善狀況，聯準會第一次升息時機可能出現在明年春季，早過聯準會事先提示的年中左右；不過首次升息的政治意義大過貨幣政策意義。只要通膨沒有大的上升，初次升息之後聯準會的退出步伐估計邁得緩慢，留給市場足夠的空間去想像「新常態」。升息本身對風險資產是利空的，不過如果聯準會隨後放緩腳步，則對股市又是中期利多的。
本週焦點：圍繞馬航事件的國際角力和制裁，美國藍籌企業業績也是重要看點。在美國，通貨膨脹最值得關注，因為CPI決定聯準會的政策騰挪空間。6月CPI因為汽油價格環比估計上漲0.4%，不過核心通膨維持在0.2%的區間。在歐洲，英國第二季度GDP環比料升0.6%，成長勢頭凌厲。英格蘭銀行公布上次會議紀要，可能有1~2位貨幣政策委員會成員要求升息。德國IFO大致與上月持平。在亞太區，中國的匯豐PMI速報估計與上月持平。日本6月貿易逆差再次大幅攀升。通貨膨脹則回落到3.3%。估計紐西蘭升息25點子。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇
