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台灣長期依靠低資金成本、龐大順差與匯率穩定所建立的政策空間，這樣的環境可能正在慢慢改變，台新新光金控首席經濟學家李鎮宇表示，現在台灣央行應該要警覺，自己正站在三股力量交會的十字路口，包括：國內分裂的K型經濟、其他亞洲國家抬高利率地板，以及華盛頓盯著台灣愈來愈誇張的貿易順差，這可能代表「便宜台幣資金時代還沒結束，但倒數計時已經開始了。」
市場為何開始押注台灣央行升息？李鎮宇說，理由看起來簡單粗暴，就是今年台灣經濟成長率上看11.05%，全年CPI（消費者物價指數）估計2.07%，台灣的銀行手上資金又愈來愈緊，每個銀行都在哀嚎「錢乾了」。人工智慧（AI）出口、半導體擴產、資料中心、設備投資與企業週轉金同時伸手向銀行要錢，這時信用需求「跑得比存款快」。
「台灣資金市場反轉了過去多年供過於求的狀況，資金現在終於開始有價格。」李鎮宇說，台灣的銀行體系不是沒錢，而是過去便宜到近乎免費的台幣資金不在。
他說，央行還沒升息，市場已默默先升。現在商業本票利率上升，拆款交易擴大，代表企業與銀行都在為最後一塊流動性加價。但隔夜拆款利率仍守在0.82%左右，沒有失控，說明這是資金邊際轉緊，但還不是流動性危機。
日韓醞釀升息 台難按兵不動
「真正讓台灣央行難以招架的，是日本與韓國都開始升息。」李鎮宇說，日本央行6月把政策利率由0.75%升到1%，而且明白表示，只要物價與經濟按照預期發展，還會繼續調高利率。韓國央行7月也升息一碼，將基準利率由2.5%拉到2.75%。
他說，日本與韓國都是台灣最直接的科技供應夥伴與出口競爭者。當日圓、韓圜背後的利率地板都往上抬，台灣如果還把重貼現率鎖在2%，相對寬鬆程度就會看起來愈來愈刺眼。
因為利差會影響資金移動，資金移動會影響匯率，而匯率最後會改變出口競爭力。亞洲貨幣的價格地板正在升高，台灣不可能永遠躺在地板上。
「更麻煩的是，美國老大哥正在看。」李鎮宇說，今年上半年台灣對美國出超高達1,040億美元，甚至超過台灣對全球的總出超974億美元。這個數字背後，是一張清楚的AI供應鏈地圖。這對台灣企業是訂單，對華盛頓卻是帳單。
他說，美國財政部7月公布的匯率報告，仍把台灣、日本與韓國放在匯率政策監控名單。川普政府已經講得很白，它將更積極檢查貿易夥伴是否壓低本國貨幣，藉此取得出口優勢。
台美雙方去年底還發表聯合聲明，強調匯率干預只能用來處理市場失序，不能拿來取得貿易競爭優勢。但這也等於美國「已經把手握在台灣央行的方向盤上面了」。
李鎮宇說，如果華盛頓問台灣，你們經濟成長11%、對美出超半年破千億美元、日本與韓國都升息，「為什麼台幣利率還維持低檔？為什麼台幣匯率沒有明顯反映台灣的外部順差？」屆時，這才是台灣央行真正的壓力。
估9月維持利率不變機率較高
李鎮宇認為，台灣央行的下一次升息，要考慮的事物很多。表面上是為打壓通膨，但實際上，更要思考替台灣的匯率政策購買政治信用。
以台灣現在熱烈的AI投資，且投資需求全部來自於外部（美國四大雲端服務供應商等），升利率恐怕完全無法壓低美國AI需求導致的台灣資金緊張，但重點在於可以向華盛頓傳達訊號，「台灣沒有刻意用廉價資金與弱勢匯率補貼出口。」
尷尬的是，李鎮宇說，台灣的11%成長不是全民過熱，升息無法讓美國少蓋一座資料中心，但會先提高台灣傳產、內需企業與房貸戶的成本，「拿台灣利率去壓美國AI需求，就像在台北踩煞車，希望加州的車慢下來一樣的荒誕。」
所以目前判斷是，李鎮宇說，台灣央行初期會以公開市場操作為主，九月維持利率不變的機率較高，但台灣央行未來升息，已經從「不太可能」進入「必須認真討論」。真正危險的時間點在12月。如果日本與韓國繼續升息、台幣相對偏弱、對美順差持續擴大，加上服務價格與通膨預期升高，央行就可能用升息來回應。◇
