歐央行降息 美國債破關

股市跌，債市漲，天堂貨幣走俏，典型的去風險架勢。上週市場將焦點由烏克蘭危機轉回到經濟資料上，但是這並沒有能減少市場的擔心。除日本之外，美歐中全球三大經濟體在第一季度的成長均弱過預期，4月分亦不見明顯改善。日本錄得超強的5.9%的一季度成長，不過市場認為那是增稅前的提前消費，沒有當真。倒是歐洲經濟僅交出0.2%成長的成績表，與上季度持平，遠差過預期，觸發市場波動，南歐國家債券遭到拋售，西班牙和義大利國債利率升上3%，資金流向德國和美國國債，美國10年期國債利率降至2.5%以下。債息急降、債市大漲，被股市認為是熊市的徵兆，帶動獲利回吐盤出走，風險指數VIX大幅上揚。資金避險情緒濃厚，日元、瑞郎受追捧，大宗商品遭拋售。

歐洲第一季度經濟成長，十分不理想，0.2%的增速遠遜過市場的預期。其中德國成長符合預期地加速，其他國家則一無是處。法國、義大利形勢堪憂，荷蘭經濟竟倒退了1.4%，有市場人士開始指責歐洲央行錯過了出手的最佳時機。歐洲出現這種情況並不令筆者感到意外，那裏的結構性改革舉步維艱，失業狀況未見改善，內需依然低迷。出口產品的競爭力和適應力又強，一旦匯率居高不下，則內外需同時不足。筆者認為，這組數字基本上決定了ECB在6月5日例會上必須有所動作，不過受德國的牽制，德拉吉難以複製美國式QE，漸進式政策鬆綁的機會更大，第一招估計是降低政策利率，通過負利率迫使銀行借貸、企業投資、個人消費。

美國10年期國債利率滑破2.5%大關，有人指出市場在走向倒懸受益率曲線（inverted yield curve）。對沖基金抱怨，今年忙了各種複雜的交易策略，到頭來發現最賺錢的卻是買國債。從收益曲線的變化，可以看得出資金對經濟前景和風險的評估出現了較大的改變。市場現在對美國經濟復甦速度的預期，做出了調整。這個未必會改變聯準會退出QE的步伐，但是對升息啟動時點卻十分重要。同時，市場認為地緣政治和中國經濟出現較大變局的可能頗高，一旦有事，發達國家的貨幣政策亦須作出相應的調整。筆者暫時不認為倒懸曲線會出現，不過收益率平緩化已經發生、加速。這不意味著美國重新陷入衰退，但是全球風險需要再評估卻是不爭的事實。

本週關注點：歐元貶值所帶來的匯率政策攻防。在美國，4月二手房銷售料較上月有改善，新屋銷售則從3月的急跌中反彈。歐洲PMI和德國IFO均估計稍有回落。英國的CPI預期出現反彈。在亞太區，中國的匯豐PMI最值得關注，料略有改善。日本4月貿易赤字應該比3月減少2/3。3月機械出口繼續下降。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇