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中國潮玩龍頭企業泡泡瑪特遭遇寒冬、股價暴跌，從今年8月高點已累計下跌44%，市值蒸發逾2千億港元（約新台幣8,016億元）。分析指出，泡泡瑪特隕落，源於其脫離價值的泡沫化擴張，投資者需堅守買股票就是買企業的原則。
黑五銷售不如預期
泡泡瑪特港股9日再大幅下挫，一度跌超6%，收盤下跌5.04%至每股190.3港元，總市值約2,555.62億港元。該股8日開盤閃崩一路低走，收盤跌8.49%，泡泡瑪特8月最高股價曾達339.8港元。
多家海外投資機構發布報告，看空泡泡瑪特，甚至預測明年營收可能下滑10%至20%。資金做空力量也顯著增強。港交所數據顯示，截至12月8日收盤，泡泡瑪特做空金額達10.92億港元，較前一交易日激增210.58%，做空比率為19.23%。標普全球統計，截至12月4日，泡泡瑪特賣空股份已升至流通股的6.3%，創2023年8月以來最高。
市場人士指出，股價下跌主要源於對其在美國「黑色星期五」期間銷售未達預期的擔憂，多家投行唱衰也進一步打壓市場情緒。
伯恩斯坦表示，Labubu熱度即將達到頂峰，且市場對泡泡瑪特下一個銷售增長引擎存在質疑，意味其股價上行空間有限。晨星表示，泡泡瑪特在美國銷售走弱，可能打擊市場對泡泡瑪特增長前景的信心。
核心產品熱度消退
泡泡瑪特當前高度依賴Labubu等少數爆款，產品結構單一的問題日益突顯。在缺乏新收入增長引擎背景下，市場對其能否維持高成長模式產生分歧。泡泡瑪特Labubu新品11月13日上市，熱度明顯下降，其在二手市場價格明顯回落。數據顯示，Labubu 3.0系列常規款「歡樂」近3日成交均價為87.7元，跌破99元官方零售價，該產品6月曾達近400元。隱藏款「本我」近3日成交均價為569元，較6月16日高點3,892元，跌幅近85%。
德銀指出，泡泡瑪特將Labubu產能從每月1千萬隻大幅提升至5千萬隻，對依賴獨特設計與稀缺性的潮玩品牌，大規模量產可能削弱「稀缺性溢價」，是熱度消退前兆。德銀稱其為「可獲得性悖論」，即供應增加可能導致Labubu從稀缺潮流符號轉變為大眾消費品。
厚恩投資總經理張延昆9日發文分析說，泡泡瑪特4個月市值蒸發超2千億港元、股價暴跌44%，這場資本雪崩絕非偶然，而是多重經營隱患與市場趨勢轉向共同作用的結果。北美市場增速從1,200%驟降至不足500%，海外增長神話破滅引發恐慌，疊加空頭圍獵與機構看空，成為股價崩塌直接誘因。
他表示，更深層原因是，泡泡瑪特高溢價模式持續反噬：產品溢價近20倍卻頻發生品管問題，員工不當言論引爆「割韭菜」爭議，稀缺性因產能激增喪失，二手市場價格腰斬，消費者信任澈底崩塌。同時，Z世代消費理性回歸及監管趨嚴，加劇經營壓力。
「泡泡瑪特隕落，源於其脫離價值的泡沫化擴張，忽視產品本質與用戶體驗。投資者需秉持長遠眼光，堅守『買股票就是買企業』原則，謹慎評估企業核心競爭力、盈利可持續性與風險管控能力，拒絕追逐短期炒作的情緒泡沫，方能在資本市場中實現穩健增值。」張延昆寫道。◇
