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韓國今夏股市暴跌，散戶槓桿部位快速平倉進一步放大跌勢。如今市場目光轉向中國：融資規模處歷史高點，資金又高度集中在AI、半導體等熱門科技股。分析人士警告，若科技股再度急跌，中國可能成為亞洲下一個值得警惕的市場。
中國融資規模高於2015年峰值
路透專欄作家、Emmer Capital Partners創辦人兼執行長雷喬杜里（Manishi Raychaudhuri）8日撰文指出，亞洲近年融資交易快速增加，其中中國的相對規模尤其突出。
截至8月31日，上海證券交易所融資餘額約1.34兆元人民幣（下同，約2千億美元、新台幣6.31兆元），相當於上海股市總市值約2%，遠高於日本的0.45%與印度的0.3%。
值得注意的是，中國目前融資餘額已比2015年5月上一輪高峰高出8%。當時在槓桿快速增加後，上證指數在八個月內暴跌48%。不過，雷喬杜里也提醒，如今中國股市交易規則與監管環境和當年不同，不能直接類比；但目前槓桿規模仍是明顯警訊。
中國目前另一大風險在於融資資金集中程度。雷喬杜里指出，中國投資人和韓國散戶類似，槓桿資金主要流向大型電子、半導體與電信公司。一旦熱門科技股急跌，融資部位被迫平倉，可能進一步放大市場跌勢。
韓國前車之鑑 槓桿平倉放大跌勢
韓國KOSPI指數從6月22日至7月30日暴跌39%。在AI熱潮帶動下，韓國散戶大量利用券商融資貸款，買進三星電子、SK海力士等科技股，以及波動性更高的單一股票槓桿ETF，推升韓股一年內大漲116%。然而，隨著6月市場擔憂AI資本支出難以持續，導致科技股估值遭下修，抵押品價值因而迅速縮水，引發大量投資人面臨追繳保證金（斷頭）的窘境。部分投資人因無力追加現金，持股遭到券商強制平倉，這進一步加劇了股價跌勢，形成自我強化的惡性拋售循環。
韓國融資餘額6月底高點約為38.7兆韓元（287.5億美元），雖只占整體市場市值約0.6%，仍足以在去槓桿時造成嚴重衝擊。
韓國國會也開始追查相關政策責任。韓國國會立法調查處近期把「單一股票槓桿ETF」列為今年國政監查的重要議題。國會立法調查處指出，這類ETF上市後兩個月內，KOSPI的Sidecar市場穩定機制（暫停相關程序交易委託效力5分鐘）共被觸發23次，熔斷機制也被啟動5次；被稱為「韓國版恐慌指數」的VKOSPI，更在6月29日盤中升至97.99。
國會立法調查處表示：「目前有必要客觀檢驗政策效果，確認原有海外投資需求是否真的轉移到國內市場，還是在海外投資需求維持不變下，國內又額外形成新的槓桿投資需求。」
報告也建議國會，在國政監查中追問政府，在核准推出相關產品前，是否充分評估資金過度集中於特定股票、股市波動增加，以及散戶投機行為轉變等風險。
中國去槓桿已開始 科技股曝險仍高
科技股7月暴跌後，中國市場槓桿投資人已開始縮減部位。據《南華早報》引述中國證金公司統計，中國上海、深圳、北京三地市場的融資餘額9月3日約為2.62兆元人民幣（約3,901億美元），較6月25日3.01兆元的歷史高點下降13%。雖然此數據因統計範圍不同，無法與路透社先前引用的上交所1.34兆元融資餘額直接比較，但皆反映出中國股市的槓桿資金規模依舊龐大。
這波去槓桿始於7月科技股拋售潮，當時以晶片股為主的科創50指數暴跌26%，創史上最大單月跌幅，並在9月初再度跌至近歷史低點。然而，據東方財富網統計，截至9月3日，中國光模組龍頭「中際旭創」融資餘額達315億元人民幣，其競爭對手「新易盛」為192億元；AI晶片大廠「寒武紀」融資餘額達175億元，DRAM龍頭「長鑫存儲」也有111億元。
這顯現出在第一輪去槓桿之後，即使整體槓桿部位有所縮減，大量融資資金仍高度集中於AI、晶片與光通訊等熱門板塊。
風險高 但未必重演韓國模式
不過，市場人士對中國槓桿風險看法仍較為審慎。瑞銀證券中國股票策略師孟磊認為，去槓桿對中國股市造成的阻力可能相對有限，目前更主要的逆風，可能來自美國國債殖利率上升，以及集中投資科技公司的中國共同基金可能面臨贖回。
中國證監會今年也已收緊融資規則，批准滬深北三家證交所自1月19日起，將融資最低保證金比例由80%提高至100%，以適度降低市場槓桿水準。不過，這項措施並未完全消除市場潛在風險。
韓國經驗警示，當高槓桿、熱門科技股高度集中與市場急跌共振時，融資斷頭與強制平倉會迅速放大跌勢。雖然中國現況不能與韓國等同，也未必會重演2015年式股災，但其居高不下的融資規模、集中的科技股曝險，以及尚未結束的去槓桿進程，仍使中國股市成為亞洲最需警惕的風險焦點。◇
