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所謂「殭屍企業」，是指企業自身營運收益不足以支付利息等債務成本，卻未退出市場，仍靠銀行續貸、債務展期或政策支持維持營運。
中國殭屍企業比例 接近全球2倍
法國外貿銀行9月29日發布《中國企業監察2026》報告指出，以息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）金額，不足支應利息支出的企業作為判斷標準，中國殭屍企業比例增至12.5%，接近全球企業6.5%的2倍。其中，地方國企雖獲借貸與政策支持，但投資效益和去槓桿進展緩慢，殭屍企業比例更高達16%。
東華大學企管系兼任副教授陳松興接受《大紀元》採訪時分析，中國企業結構主要以國企、央企為主，實務上中共不允許這類企業輕易破產，否則等於打中共臉面，造成的結果就是，讓原本缺乏生存能力的企業持續占用金融資源。
陳松興表示，換句話說，中共正透過補貼、融資展延及地方舉債等方式，為部分國企續命，但這些資金未必用在新的經濟活動，而是「拿新債還舊債」。他說，這種做法短期內或許能遏止企業倒閉潮，長期卻會排擠正常營運企業的融資管道，使中國整體經濟陷入惡性循環。
中國經濟低迷，失業率高，導致民眾紛紛想辦法存錢。陳松興表示，中共正透過補貼、融資展延及地方舉債等方式，為部分國企續命，但這些資金未必用在新的經濟活動，而是「拿新債還舊債」。圖為2011年8月10日，江蘇省連雲港市中國銀行分行的員工在清點鈔票。（VCG/VCG via Getty Images）官方數據也印證企業營運惡化的趨勢。中國國家統計局最新資料顯示，規模以上工業企業營業收入利潤率僅5.66%，製造業為4.91%，民營企業更低至4.09%；截至今年8月底，工業企業平均應收帳款回收期已拉長至72.2天。
微薄的利潤與嚴重拉長的回款週期，顯示企業自身產生現金流的能力嚴重不足。陳松興認為，許多中國殭屍企業的問題早不只是付不出利息，甚至可能到了「資產沒有辦法抵償負債」的破產邊緣。
銀行隱匿壞帳
房市泡沫加劇財政壓力
除了企業本身的財務危機，地方政府拖欠款項也引發了債務連鎖效應。彭博社引述中誠信國際信用評級公司的研究指出，去年地方政府及其關聯企業的逾期欠款高達4.5兆人民幣（約新台幣21.3兆元）。地方拖欠承包商與供應商款項，直接衝擊企業現金流，並削弱地方國企與融資平台的還款能力。◇
為緩解壓力，彭博社報導指出，中國人民銀行（央行）近期設立一項新的再貸款工具，提供低成本資金鼓勵銀行放款給地方融資平台，第一階段目標至少先清償1兆元人民幣（約新台幣4.7兆元）的企業被拖欠款。
不過，陳松興直言，問題核心不在於貸款如何重新安排，而是銀行不敢面對壞帳問題。若直接認列呆帳，金融機構資產品質將立即惡化；銀行只能選擇配合展期續貸把風險往後延，但金融危機並未消失。
陳松興補充，這波風險與過去中國房地產泡沫及過度建設密不可分。在需求不足、財政吃緊下，地方政府承擔了高鐵、地鐵及高速公路等龐大興建與營運維護成本，使債務負擔雪上加霜。他說，當中國房屋市值低於貸款金額、加上就業環境惡化，家庭經濟甚至面臨「斷供」壓力，使風險進一步向銀行體系集中。
當中國房屋市值低於貸款金額、加上就業環境惡化，家庭經濟甚至面臨「斷供」壓力，使風險進一步向銀行體系集中。圖為中國銀行在上海的一家分行。（STR/AFP via Getty Images）靠出口消化過剩產能
恐難成長期避風港
國際貨幣基金（IMF）警告，中國過度依賴政府主導、債務融資的產業投資，已造成部分產業供給過剩。
陳松興觀察，對部分中國企業而言，「維持生產比賺錢更重要」，只要產能與出口還在，就能繼續獲取政府補貼，呈現畸形的產業生態。當企業本業獲利不足，低價傾銷就成為消化過剩產能的手段。
不過，在內需疲弱與房市不振雙重夾擊下，中國企業越來越依賴出口消化過剩產能，但這條「洩洪管道」正引發國際社會強烈反彈。不僅歐盟對中國電動車課徵最高45%的關稅，美方也因應中國等經濟體的政府補貼與結構性產能過剩，啟動301條款調查，評估後續關稅等貿易措施。
陳松興認為，一旦歐美主要市場持續收緊貿易限制，中國企業利用出口消化過剩產能的空間將會縮小，原先掩蓋的低獲利、低投資等問題將重新浮現。他說，這是中國經濟難以靠單一政策快速扭轉的原因，問題不是突然崩潰，而是各項環節逐步惡化。
陳松興形容，中國當前經濟更像「慢速的火車出軌」，甚至比日本的長期經濟停滯更難解。他表示，日本當年主要面對資產泡沫破裂後的長期調整，中國如今則同時面臨地方債務、房市低迷、企業低獲利及家庭信心不足等問題；在消費與投資動能低迷下，經濟要重新找回成長動能更為困難。◇
