歐央行落猛藥 負利率遇瓶頸

中國的人民幣匯率趨穩，日本政府暗示有進一步寬鬆的打算，不過歐洲央行是上週市場的主角。一如所料，歐洲央行交足功課，推低負利率，加大QE規模，擴大購債種類，同時大幅下調今年通膨預測，ECB在進一步放寬貨幣政策上可謂全方位出擊。不過德拉吉在記者會上講了一句他不預期進一步擴大負利率，歐元不降反升，匯率波動影響了市場情緒和風險意識，上週四風險資產在全球範圍內大幅波動。及至週五，資金重新審視ECB的政策效果，重回增槓桿路徑。上週市場也重拾聯準會升息的故事，美國兩年期國債利率被推升到0.96%的高位，利率期貨市場目前反映約51%的可能在6月再次升息，不過美元就未見強勢。本週股市表現不錯，S&P走出今年新高，美國債市受壓，歐洲債市走高，歐元強美元弱，新興市場貨幣繼續反彈。國際能源組織聲稱油價可能見底，布倫特石油收復40美元關隘。黃金在週四創下13個月來的新高，但是全週最終每盎司倒跌10美元。

歐洲央行上週連出六招放水（資金）。ECB將銀行存放在央行的存款利率再降10點到－0.4%，也降低短期貸款利率和長期流動性成本；ECB還將每月購債數量由600億歐元調高到800億，同時將公司債納入資產購買範圍。歐洲貨幣當局還打算啟動4年期TLTROs長期流動性操作，央行補貼銀行向實體經濟提供廉價資金。可以說歐洲央行在「立體出擊」，並將聚焦點由歐元匯率轉向資金成本，轉向流動性的走向，務求達到拯救經濟、提振市場士氣的效果。不過當天歐元卻出乎意料地走弱，只因央行行長提了一句「不預見進一步的負利率」。應該說，歐洲央行在放水上態度是堅決的，因為歐洲經濟（包括德國等大國經濟）均面臨衰退陰影，迫切需要打破目前的僵局。但是缺少改革，光靠貨幣政策勉為其難，要想重拾可持續成長，有一點緣木求魚的感覺。

負利率，自從去年下半年，可謂風頭甚勁。不僅歐洲諸國和日本進入了負利率時代，連美國聯準會也在悄悄研究可行性，一時間負利率成了QE王朝的新寵。正常情況下，面對一般儲蓄者的名義利率無法進入負值。所謂負利率，指的是央行對銀行存放在央行的超額存款不僅不給利息反而罰息，旨在迫使銀行將資金借給實體經濟。但是實施後發現，由於對經濟沒有信心，銀行貸款並未有明顯的上升，反而因為銀行的貸款利率無法跟隨下降，利差遭到蠶食。這成為歐洲銀行在股市被狙擊的原因，負利率效果未見，副作用已現。相信德拉吉在記者會上的那句話，是經過深思熟慮的。這次歐洲央行雖然進一步下調了負利率，不過政策重心已經由央行負利率轉向貸款利率。購買企業債券就是央行降低企業融資成本的一招，可是對大型企業的好處多過整體經濟。

本週市場焦點：聯準會3月例會，預計利率上不會有動作，但是言辭和公開市場委員會成員的利率預期對市場可能有重大的影響。預期聯準會維持一個貨幣環境正常化的姿態，在升息時間點上相對模糊，「根據經濟資料而定」，而決策者的利率上漲的預期中位數就比目前債券價格所反映的更鷹派。在資料上，美國零售較上月下跌而核心零售則只是放緩，CPI較上月為負值而核心CPI則只是放緩，JOLTS就業資料輕微下降，密西根大學消費信心就料有改善。在歐洲，工業生產估計出現反彈，英國央行會議上利率不變，而言語則趨向溫和。在亞太區，日本銀行應該在政策上按兵不動。中國兩會閉幕，預算案出台，也可能有進一步的改革方案被公布。澳洲就業資料有改善。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘）◇