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【陶冬專欄】聯準會退出穩健大過快 穆迪降級預防勝於反駁

文/陶冬(瑞士信貸董事總經理)
神奇的股市。川普曾經是股市起漲的主要支柱,柯米門也曾經是股市癱軟的誘因,不過上週川普作為美國總統首次出訪,卻對股市影響不大。無論川爺威武地站在55個伊斯蘭國元首面前指點江山,還是孤獨地佇立在哭牆旁,無論是在教皇前獻殷勤,還是破口大駡德國人,美股巍然不動,更一點點地推高了歷史紀錄,連總統女婿被FBI祕密調查傳聞也掀不起一片漣漪。除此之外,上週有幾大事件發生,1)聯準會5月會議紀要顯示,決策者已將溫和地縮減資產負債表納入議事日程,退出QE方法論大致成型,美債上週穩中有升;2)OPEC與俄羅斯同意將現行的產能凍結計畫延長9個月,石油價格在會後因獲利盤而一度暴跌,不過隨後站穩;3)穆迪下調中國及中國香港的信用評級,滬深港指數卻同告上升,人民幣對美元匯率亦有上揚;4)民意調查顯示曼徹斯特恐怖襲擊之後,英國保守黨對工黨的領先度跌至5點,市場擔心梅伊在提前大選中獲得全勝的如意算盤未必能打響,英鎊高位走貶。

美國聯準會上週公布的5月會議紀要顯示,貨幣當局對近期的疲弱資料不甚擔心,預計通膨壓力持續穩定,它一方面暗示近期升息,另一方面首次披露削減資產負債表的方法,字裡行間透露著穩中求進的策略。公開市場委員會在言論和做法上,似乎準備近期升息,並開始著手調整QE的步伐,但是它並不打算刺激市場,必要時反而可能順著市場出招,明顯地穩健大過快速。這種姿態符合市場的預期,於是資產價格沒有將聯準會政策太當一回事。聯準會和市場的取態,也與筆者的基本判斷一致。不過以利率期貨價格以及波幅預期看,市場幾乎處在一面倒的看法上。儘管這種情況出現的概率最大,但是不要忘記美國處在完全就業狀態,薪資上漲已經加速,財政刺激在醞釀中(不過規模現在看來可能要縮水),公開市場委員會很快會進入換人模式。筆者隱約感到,市場對利率中期走勢的看法(2~3年)或許過度樂觀,起碼波幅不應該那麼低。

評級機構穆迪上週三調低了中國的主權信用評級,這是該機構1989年以來首次下調中國的評級,海外媒體大肆報導,中國財政部和官方媒體嚴辭反駁。穆迪在降級理由上,的確有個別不準確的地方,不過筆者希望指出,中國經濟槓桿過高的問題,其實中國政府自己也在談,甚至將防風險放到了一個前所未有的政策高度上,只是這事情讓外國機構說出來心理上不舒服。惠譽於2013年就以同樣理由下調了中國的評級,穆迪不過是追隨者。日本在泡沫破滅前被下調了主權評級,日本大藏省曾經有過強烈的反彈,之後發生了什麼世人皆知。在筆者看來,穆迪如何看中國不重要,重要的是不讓穆迪所預言的情形發生,這才是中國政府應該做的,必須要全力以赴去做的。經歷了十餘載信貸擴張之後,中國的確面臨著去槓桿的挑戰,在信用收縮期金融風險會上升其實是常識,也不是只有穆迪才看得到的。政府和社會做好自己應該做的事情,消彌風險於未然方是正道。

本週市場焦點是5月非農業就業資料,預計新增就業210K,時薪環比成長0.2%(vs.上期211K,0.3%)。如果非農增加超過200K,美國6月升息機會會進一步上升。不是美國需要即時升息(尤其在財政刺激政策變得不確定的時候),但是聯準會可能要順著市場幹了。(轉載自陶冬博客,本文闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。)◇