高收益債券遇拋售 美貨幣當局臨考驗

西方對馬航被擊落的反應相對溫和、加薩衝突卻在升級；德國IFO資料疲弱，美國申領失業救濟數位顯示失業率即將滑落到6%以下，中國的PMI初報證實經濟持續回暖，聯準會例會在即。好壞消息參差，不同資產種類的解讀也不盡相同，不過資產價格上週多數表現正面，美股創出新高，歐洲、日本和新興市場股市各有斬獲。美債、德債市場需求殷盛，國債利率走低。美元明顯升值，黃金上揚。大宗商品市場期待中國因素改善，也走出一輪行情。不過風險資產市場成交偏低，資金靜待新變，基金經理也有不少在放假。

美國聯準會將在7月29~30日開會，會後沒有記者會，也沒有計畫改變官方預測的，惟會有一紙會後聲明。筆者相信聯準會的政策變數在近期不大，但是語言出現改變的機會略有增大。如果就業和經濟不出大的變化，10月分美國可以澈底停止購買國債計畫，流動性停止增加。市場關心的是什麼時候流動性開始抽緊，這是聯準會語言風險所在。「適當調整寬鬆力度」意味著「少一些寬鬆是適當的」，但是時間和力度均需要貨幣當局的詮釋。聯準會在中期政策前瞻指引上肯定需要作出一些調整，關鍵是什麼時候做和做多少。筆者認為本週的聯準會例會並非求變的最佳平台。

全球高收益債券連續第二週遭遇拋售，上週共有48億美元資金流出，兩週高達75億資金退出高收益債券，這是去年6月伯南克表示退出QE在即以來最大的高收益債券拋售。拋售的觸發點是聯準會主席葉倫在聽證會上表示高收益債估值已經牽強（quite stretched），不過基本面上看高收益債券的回報與風險錯位，這是在QE下流動性過剩所造成的。如今QE政策面臨調整，風險較高的高收益債券自然首當其衝。去年夏季，新興市場為首的高收益債曾經受到衝擊，當時的背景就是聯準會政策出現變局，美元回流美國。這種情況在今年下半年有機會再次出現。

日本6月分核心通膨在扣除消費稅所引起的漲價因素後有1.3%的增幅，這是連續第二個月物價升幅放緩，離日本銀行2%的通膨目標漸行漸遠。CPI所調查的700個小項目中，多數物價在回落，漲價的主要動力來自日元貶值後能源和原材料成本的上升。隨著日元貶值動力淡出，日本的通膨壓力在減少，這抑制消費和投資興趣，不利於經濟復甦。黑田的貨幣擴張政策，效果已經開始呈強弩之末狀，直接威脅安倍經濟學的成效。

本週焦點是聯準會會議和非農就業。聯準會會議料繼續每月減少100億美元購債規模，不過關注點是在升息時間上決策者會否露口風。至於7月美國非農就業，預計增加250K，又是一個強勁的數字，失業率回落到6%。其他美國資料中，第二季度GDP成長估計為3.2%，一掃第一季度的頹勢；ISM在7月升至56.5，偏強。歐元區7月HICP回軟到0.4%，汽油和食品價格下降是主要原因；西班牙第二季度GDP成長廣受矚目。歐元區PMI不作進一步調整，英國PMI強勢。在亞太區，日本實際消費在收縮兩個月後有輕微改善，不過其他經濟數據應顯示6月分經濟仍在收縮。中國官方PMI資料預計指向經濟繼續溫和改善。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇